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北化股份:中国垄断、全球最大的高端硝化棉厂商

发布时间:2008-05-22    研究机构:上海证券

2002年8月,中国兵器工业集团公司将旗下全资子公司泸州北方、西安惠安所属与生产硝化棉相关的资产进行专业化重组设立“四川北方硝化棉有限责任公司”;2005年9月,该公司整体变更为“四川北方硝化棉股份有限公司”。

新项目完成后将使公司净利润增长132%。本次IPO计划实施4个募集资金项目,分别是西安基地扩能改造项目、15,000吨/年高品质硝化棉项目、11,500吨/年PAC(聚阴离子纤维素醚)项目、研发中心建设项目,项目建成后将使公司每年营业收入增加57,620万元,净利润增加6,587万元,分别相当于2007年销售收入的101%、净利润的132%。

民用硝化棉市场复合增长率超过10%。中国目前是世界最大的硝化棉生产和消费国,自2000年以来产销量复合增长率超过10%。随着国内硝化棉市场产品质量的提高,中国硝化棉出口量快速增长,北化股份(002246)连续3年占中国出口总量的70%以上。

负债水平低,融资政策稳健。2005、2006年北化股份的资产负债率约为36%,低于一般化工企业;2007年由于向大股东收购资产,提高原料储备水平,导致资产负债率提高至48%。如果募集资金到位,公司资金紧张局面将得到缓解。根据公司战略,未来公司融资政策仍将以稳健为主。

保守估计2008、2009年净利润将增长18%左右。保守估计,北化股份2008、2009年净利润将分别增长18%左右;如果乐观估计,净利润将分别增长超过20%。2010年募集项目投产后,净利润将增长30%以上。

产品单一易受市场波动影响。由于北化股份98%以上营业收入来自硝化棉,如果短期内硝化棉市场出现剧烈变化,将会对该公司的经营业绩造成影响。

估值基准:中长线合理估值为13.50~14.00元。基于2007业绩,考虑到公司未来的高增长,发行股数仅4950万股总股数1.9亿股,属于小盘股,根据2008年预测业绩PE值45倍、2009年PE值40倍测算,公司的中长线合理估值为13.50~14.00元/股。

  定价结论。前期中小板公司上市首日溢价多在100%以上,近期市场的回报预期进一步降低,权以70%溢价率可得基于短线合理估值下的合理发行价中值为8.18元。

  考虑到2007年业绩,出于谨慎原则,建议以7.50~8.75元报价。

申请时请注明股票名称