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国防军工行业:军工混改,实质性进展和阶段性行情

发布时间:2017-04-06    研究机构:安信证券

混改:国改突破口,分类分层、试点先行

混合所有制改革是指引入其他国有资本、集体资本、民间资本、管理层和员工出资等以实现股权多元化,激发企业活力、规范公司治理。随着国企改革的全面深化,中央经济工作会议明确提出“混合所有制改革是国企改革的重要突破口”。混改的推进秉持分类分层、试点先行原则,7大垄断性领域、6家试点央企的确定更是体现了高层对推进混改的态度和决心。3月31日,刘鹤主持召开发改委改革专题会再次强调,“着力抓好混合所有制改革试点,尽快批复实施试点方案,在电力……军工等领域迈出实质性步伐”。4月5日中国联通停牌,作为六家混改试点央企之一的联通集团正筹划并推进开展混改重大事项,可能涉及股份变动。混改主题投资再迎风口。

军工混改整体框架:民品和二级以下企业先行,推进方式多元化

从业务范围来看,军工混改当前主要集中在纯民品和竞争性强的领域,非核心军品领域也将有望逐步引入混改但仍需时间,核心军品领域是否引入混改尚需观察;从改革层面来看,主要为集团旗下的二级或以下企业,集团层面混改短期可能还不太现实。

军工混改推进形式多元化,主要包括:①资产证券化(但央企旗下有资产注入可能的公司大多股价高企,已包含相关预期,二级市场参与意义不大);②科研院所改革(混改的应有之意,关注6月份政策时间窗口);③员工持股与股权激励(员工持股严格试点推进,上市公司股权激励仍较难操作);④大股东转让股权给其他资本;⑤定向增发引入其他资本;⑥子公司层面进行混改,比如与其他资本联合新设子企业,子企业择优引入各类资本,参股或完全退出不符合主业方向的民品子企业,投资入股或收购其他非国有企业等。

军工混改实际操作:今年必有实质性进展,各集团思路各有不同

军工是中央确定的推进混改试点示范的7大垄断性领域之一,中国核建和中国船舶已列入首批试点,第二批试点正在酝酿当中。兵器集团和兵装集团先后发布混改初步方案,其他军工集团或将陆续跟进。

军工集团因主营业务、资产证券化程度、管理架构等差异,混改的开展思路有所不同:①兵器工业态度积极、进展较快,主要以二、三级非上市非军工企业为主;部分军品公司或将伴随资产注入而引入各方资本;②兵器装备主要采取整合非上市资产,以明确各平台地位;③中船工业民船造船产能位居全国第一,占全国份额的26%,因此“以深化供给侧结构性改革作为2017年的工作主线”;④中船重工提出“实现混合所有制的最好方式就是资产证券化”,分版块推进资产证券化,打造专业化资本运作平台是重中之重;⑤中国电科提出“打造若干支撑集团主导产业发展的大平台”,已形成中电海康、电子装备、中国网安、仪器仪表等区域专业化平台;⑥航天科技主要尝试在民用领域,或者非总体单位、型号的业务单位中推进混改,股份制改造和上市则存在较大不确定性;⑦航天科工改革的总基调是“创新驱动、潜移默化、润物细无声”,即便产业资源调整重组,也以软整合为主;⑧中航工业聚焦主业发展,坚决退出非主业,逐步以试点放开零部件和一般配套产业。

投资主线:注重阶段性思路,民品为主的小市值公司最为受益

我们认为,军工混改目前仍属于主题投资范畴。军工混改今年必有实质性进展,或将成为行业贯穿全年的主题,有望带来非基本面的阶段性间歇式行情。建议在投资中应注重阶段性思路,随着政策深入推进,或将以脉冲形式演绎行情。

我们认为,已经或有望提出混改方案的军工集团民品为主的小市值公司将最为受益,主要源于①民品为主、基本面改善空间大的公司有更强烈的改革预期,②小市值公司则相对弹性更大。因此我们建议关注:兵器集团的北化股份(002246)、长春一东,兵装集团的西仪股份、湖南天雁,中船工业的中船科技、中船防务,航天科工的航天晨光,航天科技的乐凯新材、康拓红外,中国电科的四创电子、国睿科技等。

风险提示:国企改革相关进程低于预期;相关标的股价较高。

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